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　　摘要：

　　自1 月12 日我们发布报告《当前是猪肉板块的最佳布局时机吗？》以来，猪肉板块持续走强，板块最高涨幅达到了约10%，相较于沪深300 获得了明显的超额收益。我们认为，现阶段依然是猪周期左侧布局的重要时间点，生猪养殖板块仍有较大的上涨空间。

　　生猪养殖行业的利润情况是判断猪周期的关键指标。在之前的报告中，我们结合能繁母猪存栏量领先猪肉出栏约10 个月的规律，判断猪肉价格的上行拐点大概率出现在二季度末。除了能繁母猪存栏以外，生猪养殖行业的利润情况也是判断猪周期的关键指标。在猪周期的下行阶段，行业出现大面积亏损将降低养殖户的积极性，导致养殖企业缩减产能、散养户退出市场。产能加速出清有助于猪肉价格企稳并开启下一轮上行周期。回顾过去的两轮猪周期，养殖行业分别出现了两次、三次的亏损之后，下行周期才得以结束。

　　春节后养殖企业迎来新一轮亏损，有助于加速产能出清。本轮猪周期从2021 年年初进入下行通道，2021 年6 月行业开始出现亏损，直至11 月扭亏为盈，在5 个月的亏损期中，最高亏损达到了731 元/头。春节以来，生猪供大于求导致猪肉批发价格转头下行，2 月15 日猪价录得19.96 元/公斤，累计下降幅度约为10%。猪肉价格的重新下跌引起了自繁自养模式的新一轮的大面积亏损，第二波去产能正在开启，未来供需关系将持续改善。

　　从当前时点来看，优质生猪养殖股的头均市值在历史较低区间。我们用牧原股份这一家较为具有代表性的养殖企业观察行业的投资机会，指标选用头均市值，即上市公司总市值/当年公司生猪销售数量。在2015 年初-2019 年初这轮周期中，牧原股份头均市值最高为2015 年7 月29 日的18830 元/头；在2019 年初至今的这轮周期中，头均市值最高为2019年10 月29 日的21302 元/头。我们保守估计2022 年牧原股份的生猪销量与2021 年持平，那么2 月16 日该公司头均市值在7613 元/头，处于历史较低区间。这也意味着生猪养殖板块仍有较大的上涨空间。

　　风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。

（文章来源：信达证券）

文章来源：信达证券

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