无名女尸

　　投资摘要

　　拐点正式到来

　　12 月CPI 同比环比均明显回落。食品、工业消费品价格均有回落，通胀忧虑缓解。食品项中鲜菜、猪肉价格下降较多。非食品中，受国际原油价格下降的影响，汽油和柴油价格均有回落。扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨1.2%，持平上月。

　　PPI 见顶后加速回落，本月主要工业品价格有所下降。煤炭供应的持续增加，主要行业生产有保障，保供稳价政策持续生效。值得关注的是，受制于上游原材料成本的涨价，部分食品企业相继宣布提价，PPI 高企对于下游的负面影响开始显现。但目前来看，下游的涨价并没有出现扩散迹象，且涨幅有限，而当前上游价格的回落也将有助于缓解下游的成本压力。

　　从本月价格超预期下降的表现来看，物价拐点正式到来，市场担忧的通胀情绪将有较大消退，也印证了我们的观点——本轮上游价格上涨较难传导到下游终端消费品。上游成本提升要能推动下游涨价，只发生在经济扩张，经济低迷期需求较弱，传导有限。

　　通胀忧虑消，市场或转回升

　　中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，资本市场运行前景则主要取决于物价形势变化给市场预期的影响。我们一直强调国际大宗商品的上涨不具有持续性，是货币充裕下经济低迷时期波动性加大态势下上行程度加剧的表现，未来下跌幅度或也超出市场预期。此前滞涨忧虑主导市场短期波动，而本月CPI 与PPI 的双双回落也大大缓解了市场的通胀忧虑，资本市场或转向回升。

　　拐点形成，降息可期

　　我们认为中国货币环境的主要问题是数量过多、价格过贵、分布不合理，即实体部门融资利率过高、流动性分布“脱实向虚”。因此，未来货币政策重心仍将在中性平稳中围绕结构调整进行。而要降低融资利率，降息将大有可为。而当前通胀拐点形成后，市场利率将转向下移，降息时机进一步成熟，一季度或存在可能性。但货币政策中性基调不变，货币增长仍然维持平稳，未来货币环境将是量稳价降。

　　风险提示

　　疫情反复，通胀超预期上行。

（文章来源：上海证券）

文章来源：上海证券

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