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　　事件：中国人民银行决定于2021 年12 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

　　点评如下：

　　(1)12.15 日将降准0.5 个百分点，每年节约150 亿资金成本，释放长期资金1.2 万亿，12.15 日MLF 到期9500 亿，当日净投放2500 亿(假定没有其他操作)。

　　(2)从基本面看，降准这一行为本身对银行负债成本直接影响很小，政策意图也是为了对冲到期，补充少量长期资金，缓解年末资金紧张。

　　(3)从估值看，降准意味着宽信用和经济托底的政策信号，有利于修复银行估值。“积极扩大有效投资”和“促进房地产健康发展和良性循环”的政治局会议表述，会缓解市场对银行盈利下行和不良的恐惧，信贷高速增长时，不良率是下降的。近期，招行和工行先后公告拟发行债券补充资本，也显示银行在为明年宽信用做准备。

　　(4)正视两个区分：

　　第一，区分内生变量和外生变量——央行的行为是内生变量，或者说宏观环境比央行决策更加外生。从10.15 日央行孙司长讲话以来，市场在降准预期上反复摇摆，但在MLF 大量到期、信用扩张收缩、美元指数趋势向上的环境里，宽信用是经济托底、支撑十年期国债收益率的必要举措。在这个约束下，比较定向贷款、降准、降息等各种工具的利弊，即便无法精准预测政策组合，也足以将【紧平衡】

　　这一选择排除在央行行动的边界之外——当时市场根据讲话认为降准概率极小，是将央行作为外生变量处理。

　　第二，区分决策过程和决策结果——理清楚政策层的强约束条件和工具集合，寻求最优解，估算其行动的边界，即便无法做到100%精准，但长期胜率必然高于小道消息和单纯的讲话推敲。后两者即便偶尔命中，也不可持续。

　　投资建议

　　对于银行股来说，我们建议关注零售业务和小微贷款业务较强的银行：推荐招商银行、平安银行和邮储银行。

　　风险提示

　　宏观经济超预期收缩。

（文章来源：华安证券）

文章来源：华安证券

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