北京国丹医院

　　事件概述

　　央行公布11 月金融和社融数据：11 月人民币贷款增加1.27 万亿元，同比少增1605 亿元； M2 增速8.5%，同比下降2.2 个百分点，环比下降0.2 个百分点；M1 增速3%，同比降低7 个百分点，环比增加0.2 个百分点。11 月社融增量2.61 万亿元，月末社融存量311.9 万亿元，同比增长10.1%。

　　分析与判断：

　　11 月信贷在政策引导下基本平稳，企业端仍不强11 月新增人民币贷款1.27 万亿元，环比10 月有所回升，同比仍少增1605 亿元，余额增速11.7%，环比上月和较上年同期分别低0.2pct 和1.1pct，主要是企业贷款拖累：1)居民贷款：11 月新增7337 亿元，同比略少增200 亿元，其中短贷表现弱于上年同期(新增1517 亿元，同比少增969 亿元)；受益于政策松动下的按揭贷款投放，居民中长贷增量5821 亿元，超季节性同比多增772 亿元。2)企业贷款：11 月新增5679 亿元，同比少增2133亿元，企业短贷和中长贷分别同比少增324 和2470 亿元，票据仍有1605 亿元月增量，但基数回升下同比多增幅度明显收敛。

　　11 月信贷数据在地产等政策加强下基本实现平稳投放，但企业端反映需求仍然不强。近期碳减排支持工具、绿色再贷款以及降准和降再贷款利率的货币政策操作，有望维稳预期，托底经济，提振企业融资意愿，支撑明年年初信贷放量。

　　社融增速触底小幅回升，低基数下企业债和政府债是主要贡献

　　11 月新增社融2.61 万亿元，同比多增4786 亿元，余额增速继10 月走平后环比再小幅回升0.1pct 至10.1%，社融拐点初现，主要由企业债和政府债贡献：1)11 月政府债券净增8158 亿元，为今年次高月份，低基数下同比多增超4000 亿元，年末专项债落地提速；企业债单月发行量也有明显提升，新增4104 亿元，而上年同期永煤事件导致年末企业债发行受阻，低基数下本月同比多增3264 亿元。2)随资管新规过渡期临近结束，表外非标融资缩量加码(委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票总体缩量2538亿元，同比多减约500 亿元)。3)信贷是本月社融主要拖累，投向实体的人民币贷款规模同比少增约2300 亿元。

　　专项债发行收尾，展望明年，政策保持连续稳定下，专项债额度有一定支撑，对冲经济下行压力，同时有望提振配套融资需求，社融将继续保持平稳。

　　M2 增速回落，M1M2 剪刀差收窄

　　11 月M2 增速8.5%，同环比分别下降2.2pct 和0.2pct，广义货币增速小幅放缓，同时M1 增速3%，同比低7pct，环比回升0.2pct，M1M2 一升一降，剪刀差为今年4 月以来首次收敛，近期政策托底下企业资金环境略有改善。

　　11 月存款新增1.14 万亿元，同比少增9612 亿元。其中监管引导财政支出提速下，财政存款超季节性同比大幅少增5424 亿元，而居民和企业存款分别同比多增近千亿元，非银存款同比少增8773 亿元形成缺口。

　　投资建议：

　　11 月信贷在政策托底下实现平稳投放，后续在政策的支持下有望持续企稳，但结构上延续较弱的需求表现后续观测政策的拉动情况；而受益于企业债低基数和政府债集中发行，社融增速企稳回升。近期多项稳经济托底政策落地，包括降准0.5pct 释放1.2万亿元长期资金，以及下调再贷款利率等，对冲经济下行压力，有望提振实体需求。

　　近期经济保增长政策的落地和托底下，市场悲观情绪修复，板块估值小幅回升，建议关注后续政策的落地情况，重视个股的投资机会，继续推荐：招商，平安，兴业，成都，杭州，长沙，常熟银行等。

　　风险提示

　　1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；2、中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。

（文章来源：华西证券）

文章来源：华西证券

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